【东北固收刘哲铭】固收专题：2025年4月十大转债

  公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产约 2000 万吨特殊钢材料的生产能力。企业具有江苏兴澄特钢、湖北大冶特钢、山东青岛特钢、天津钢管、江苏靖江特钢五家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。2023年公司营业收入1140.19亿元（同比+15.94%），归母净利润57.21亿元（同比-19.48%）；2024年公司营业收入1092.03亿元（同比-4.22%），归母净利润51.26亿元（同比-10.41%）。

  公司看点：1）公司是全球品种规格最全的特钢企业之一，拥有年产超2000万吨特钢的产能规模，连续多年蝉联全球特钢产量第一，轴承钢、汽车用钢等核心产品市占率分别达80%、60%以上。2023年完成天津钢管收购后，无缝钢管产能跃居全球首位；2）公司覆盖从原材料采购、生产到销售的完整产业链，形成江苏、湖北、山东、安徽等沿海沿江生产基地，通过统一平台管理采购、生产和营销，成本管控能力行业领先；3）公司积极谋求外延式扩张机会，通过收购青岛特钢、天津钢管等企业快速整合产能，2024年公司大股东控股南钢集团后承诺6年内注入上市公司，逐步扩大市场份额。

  公司以路桥工程项目施工与养护施工为主营业务，积极拓展市政、铁路、轨道交通、设备制造等领域。公司具备拥有多年路桥项目承揽、施工的业务经验，具备科研、设计、施工、养护、投融资等完善的业务体系和管理体系，能够为业主提供一站式综合服务。2023年公司营业收入730.24亿元（同比+3.29%），归母净利润22.89亿元（同比-15.15%）；2024年前三季度公司营业收入426.79亿元（同比-6.33%），归母净利润14.56亿元（同比+3.52%）。

  公司看点：1）公司实控人为山东省国资委，具有中特估概念；2）化债大背景下公司资产负债表、流动性水平以及潜在订单均有较大的提升空间；3）山东省十四五期间，需要分别新增铁路、高速公路2639、2527公里运营里程，公司有望受益，持续中标省内重大高速高铁项目，如董梁高速沈海高速至新泰段工程、济南至枣庄铁路土建工程等；4）公司把握一带一路机遇，不断开拓新的国别，在手订单规模达到总在手订单规模的7%。

  公司是集聚酰胺6切片研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。公司产品覆盖下游尼龙纤维、工程塑料和薄膜等，被大范围的应用于电子电器、电子机械、食品包装、民用纤维、航天航空、核电、军警等制造领域。2023年公司营业收入60.18亿元（同比-0.31%），归母净利润1.97亿元（同比-18.78%）；2024年前三季度公司营业收入53.33亿元（同比+21.83%），归母净利润2.34亿元（同比+55.58%）。

  公司看点：1）2024年下游市场总体需求较好，公司产品营销售卖情况及毛利预计较2023年同期均有所增长；2）公司正积极地推进多个新项目建设，包括“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”。这些项目将显著提升公司的整体生产能力，进一步巩固公司在行业内的市场地位；3）公司积极布局国际市场，已建立国际销售部，产品远销欧洲、南美洲、大洋洲、东亚等地区。未来，公司将加强完善全球销售网络，拓展新的市场领域，提升国际市场份额。

  公司主要是做各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商，同时也是国内屏蔽泵行业的高新技术企业及领军企业。2023年公司营业收入18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%）；2024年前三季度公司营业收入12.96亿元（同比-8.54%），归母净利润1.94亿元（同比-22.27%）。

  公司看点：1）公司在家用屏蔽泵领域具有龙头地位，该业务板块将长期受益于欧洲热泵政策推动及全球“双碳”目标下对节能泵的需求量开始上涨；2）2024年公司已完成英维克等行业标杆客户的突破，2025年公司将努力把握市场机遇，紧跟行业发展趋势，充分的发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，加速公司产品在液冷温控领域的渗透和推广；3）公司积极地推进海外市场及配套，2025年2月公司投资设立泰国生产基地，该措施将加强完善公司产能布局，提升海外供应及服务能力。

  公司是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。公司是拥有最多金融牌照的商业银行之一，从单一银行已逐步演进为以银行为母体，涵盖信托、租赁、基金、消费金融、期货、资产管理、研究咨询、数字金融等在内的现代金融服务集团。2023年公司营业收入2108.31亿元（同比-5.19%），归母净利润771.16亿元（同比-15.61%）；2024年公司营业收入2122.26亿元（同比+0.66%），归母净利润772.05亿元（同比+0.12%）。

  公司看点：1）公司利息净收入平稳增长，达到1,481.07亿元，同比增长1.09%，主要得益于净息差降幅管控；2）公司资产质量总体稳定，2024 年末，集团不良贷款率为1.07%，拨备覆盖率237.78%，保持较好水平；3）公司规模保持稳定增长，2024 年末，公司总资产站稳 10 万亿元台阶，达到 10.51 万亿元。客户数量稳定增长，企金客户数突破 150 万户，零售客户达到 1.10 亿户。

  公司主营业务为氟化学产品的研发、生产、销售，产业链覆盖萤石资源、氢氟酸、氟碳化学品、含氟高分子材料。公司基本的产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a等）、混合制冷剂（R410A、R404A、R507 等）、含氟高分子材料（FEP、HFP、PTFE 等）以及氢氟酸、甲烷氯化物、氯化钙等化工原料。公司拥有自主品牌“冰龙”。凭借着优质、稳定的产品品质，“冰龙”产品畅销国内外，已出口至全球超过100个国家和地区。2023年公司营业收入43.69亿元（同比+14.86%），归母净利润1.84亿元（同比-38.81%）；2024年前三季度公司营业收入33.79亿元（同比+4.64%），归母净利润1.46亿元（同比-9.63%）。

  公司看点：1）2024年，HFCs第三代制冷剂实施供给侧约束，制冷剂产品价格出现不同程度的恢复性上涨。2024年四季度公司具备配额优势的产品HFC-152a、HFC-143a等市场需求快速增长，价格明显提升；2）2024年，公司主要含氟高分子产品实现 产量、销量、营收的同步增长，部分产品价格如HFP波动下行但已逐步企稳，板块整体利润贡献表现平稳；3）全资子公司邵武永和金塘新材料有限公司氟化工生产基地项目一期部分产线逐步跨越磨合期，产量、质量及成本控制不断优化，已于2024年第四季度实现盈利，项目逐步扭亏为盈。

  公司是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行，是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。2023年公司营业收入132.11亿元（同比-1.89%），归母净利润49.3亿元（同比+1.27%）；2024年公司营业收入136.79亿元（同比+3.54%），归母净利润51.17亿元（同比+3.8%）。

  公司看点：1）成渝双城经济圈升级为国家级战略，产业资源丰富，经济长期增长动力较强；2）公司资产规模稳定增长，截至2024年末资产总额8,566.42亿元，较上年末增加967.58亿元，增幅12.73%；3）公司紧跟国家重大战略，积极营销“新基建”、绿色发展、新能源、先进制造业等重点行业优质客户，同时根据国家宏观政策导向及市场变动，动态调整房地产、压缩退出类行业等重点领域信贷策略，强化重点领域风险预防和处置化解。

  公司所处区位北靠渝、云、贵，东邻粤、琼、港、澳，西接越南，南濒海南岛，地处华南经济圈、西南经济圈与东盟经济圈的结合部，是我国西南对外开放的重要窗口、西部陆海新通道的便捷出海口，是连接我国西部12 个省区与东盟十国、面向太平洋经济圈的国际门户和国际枢纽。2023年公司营业收入69.5亿元（同比+8.95%），归母净利润11.27亿元（同比+10.47%）；2024年前三季度公司营业收入49.02亿元（同比+0.13%），归母净利润9.16亿元（同比+8.06%）。

  公司看点：1）公司全年完成货物吞吐量3.28亿吨，同比增长5.61%；其中集装箱累计完成901.52万标箱，同比增长12.28%，增速位列全国沿海主要港口前列。 全港货物吞吐量和集装箱吞吐量稳居全国沿海港口“双前十”；2）公司高度重视市场开拓工作，实施多项举措加强货源组织，包括但不限于加强与南宁铁路局集团、大型货代企业的对接沟通；成立货源专项组，加大与铁矿、煤炭等贸易商合作力度等；3）公司具有完善的集疏运网络。对内方面，西部陆海新通道海铁联运班列服务范围已辐射18省（区、市）72市152站点，实现西部地区全覆盖。对外发展上，公司共开通内外贸集装箱航线条，通达全球集装箱港口，辐射范围涵盖100多个国家和地区的200多个港口。

  公司以再生纸生产为龙头，集废纸回收供应、热电联产、再生环保纸生产、纸板纸箱制造于一体，主要产品有牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板、纸箱和蒸汽等，核心产品为牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸和瓦楞纸板三大类包装纸板。2023年公司营业收入22.91亿元（同比-10.6%），归母净利润2.71亿元（同比+60.99%）；2024年公司营业收入22.35亿元（同比-2.45%），归母净利润2.86亿元（同比+5.79%）。

  公司看点：1）2024年公司营业收入受原纸价格影响会降低，但公司在成本控制方面取得了一定成效，原材料废纸、原煤采购价格下降幅度大于产品营销售卖价格下降幅度，导致毛利率增加，净利润增加；2）公司持续通过并购和战略合作，逐步扩大市场占有率，增强研发技术能力和供应链控制力；3）公司集热电联产、废纸回收、再生环保纸生产、纸制品制造于一体，产业链完善，有效地防止上下业波动带来的风险，促进经济效益的稳定上升。

  公司是重庆市最大的供排水一体化经营企业，从事自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施的建设等业务。公司享有重庆市政府授予的供排水特许经营权，在重庆地区供排水市场垄断地位稳固。2023年公司营业收入72.54亿元（同比-6.74%），归母净利润10.89亿元（同比-43%）；2024年前三季度公司营业收入51.23亿元（同比-11.65%），归母净利润7.29亿元（同比-49.49%）。

  公司看点：1）公司在重庆市主城区范围内拥有供水和污水处理特许经营权，市场占有率高，供排水业务保持稳定；2）公司通过持续收购控制股权的人旗下污水处理项目不断巩固本地市占率，同时公司正逐步向四川、湖北等外省拓展业务；3）成本控制方面，公司智能厂覆盖率达到15%，打造了智能调度、智能加药、智能巡检等一系列AI应用，电单耗下降8%-15%，综合药剂单耗下降10%-20%。